近日，21世纪经济报道记者从四川旅游发展集团有限责任公司(简称“川旅集团”)获悉，该集团将深度推进股权多元化，拟引进建银国际资产管理有限公司(简称“建银国际”)和云南城投(5.05, -0.10, -1.94%)(600239.SH)两个新股东，两家股东在川旅集团的持股比例合计可能超过30%。

云南城投1月22日曾公告，拟通过西南联合产权交易所参与川旅集团增资扩股，最终在川旅集团的持股比例可能在15%-20%之间。公告前的1月11日，四川省国资委[微博]核准四川省锦弘集团有限责任公司将川旅集团7.77%股权挂牌转让。而川旅集团另三家股东四川发展(控股)有限责任公司(简称“四川发展”)、振兴基金、蜀祥投资均表示放弃优先购买权。

另据21世纪经济报道记者了解，建银国际拟持股比例与云南城投资相当，大致也在15%-20%之间。

两家股东的进入意味着川旅集团的股权多元化已经从“省内国资互相参股”走到了“引进省外国资”的时期，下一步，还计划“引进民资股东”。川旅集团控股股东四川发展相关负责人称，川旅集团的改革，只是四川国资改革的冰山一角。

四川发展三步走

四川发展的资本经营，大体经历了内部资源整合——内部多元化——外部多元化和证券化这三个阶段。

首先对划入的资产按照公司整体资本结构优化的原则，并按行业类别进行整合重组，按照合并同类项方式，并注入30亿元现金，改造形成旅游、医药、能源、矿业、有色、航空、物流7个板块的“6+2”(有色板块有两家公司)股份有限公司。

完成了行业整合，组建了股份公司，但人员未变、机制未变、效率提升不明显，还不足以吸引外部投资人进来。对此，四川发展的招数是，组建自己的产业投资基金，通过运用产业投资基金募集外部资金，投资自身需要改造的企业，全面实施“准外部”的多元化改造。截至目前，四川发展旗下产业基金募集了约200亿元，分别对“6+2”家股份公司中的5户企业进行了投资，其中1户已实现收益，年化超过100%。

在完成上述两个阶段性工作后，四川发展再开展外部多元化工作。对外部多元化，四川发展有一个见解，就是要按照先引进财务投资、再引进战略投资的步骤进行。对此，他们的解释是，引进战略投资者要在自身比较强的情况下进行，一方面可给合作方提供一定的价值，另一方面也可提高公司股权的价位，增加公司资本的价值。因此，必须先从财务投资入手，制定财务目标，建立有效的激励约束机制，培育一段时间后再引入战略投资者。目前，四川发展的“6+2”户股份公司中，已有3户成功引进了真正的外部投资人。

破解政府“负债”

据记者了解，四川发展是在整合20余家省属国企资产的基础上，采取控股的营运与管控模式，由四川省政府出资组建的一家综合性投融资公司。四川发展一开始，是被市场和监管机构纳入“政府投融资平台”范围的，但在2011年，四川发展即被监管机构移出了政府投融资平台名单。

究其原因，据四川发展负责人介绍，是他们一开始就认定，单纯依赖银行间接融资的负债扩张，不利于企业的风险防控。过高的资产负债，势必加大企业日常资金运转的压力，甚至会产生违约的风险，最终会增加政府负债，形成恶性循环。因此，他们把破解这一循环的筹码，早早放在了混合所有制上，寄希望于从盘活存量资产角度，大力实施多元化的股权融资，形成活力和竞争力，再通过证券化提升整体资产价值和流动性。

四川发展负责人介绍，公司一开始组建，就不是按照所谓的投融资平台来设计的。组建时确定的目标很明确，就是营运资本、整合产业，通过推动多元化和证券化，提升省属国有资本的营运效益，增大省属国有资本的实力。

尽管布局初见成效，但在最终实现混合所有制的判断上，四川发展仍然十分谨慎。“最困难的是引入真正的战略合作伙伴，他们一定是非常挑剔的;最关键的也是这一步，否则就不叫真正的股权多元化和混合所有制。”四川发展负责人如是说。